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淡季到來 玻璃市場承受庫存重壓

“金九銀十”已經遠去，玻璃企業(yè)經歷了一個溫吞的、非典型的旺季。在這個全年需求最旺盛的季節(jié)，盡管受諸多因素影響，但是玻璃價格相對平穩(wěn)、需求有所釋放。行業(yè)在虧損壓力下艱難自救，主動降低在產產能。當前浮法玻璃日熔量為162290噸，而6月中旬的高點為176825噸，降幅為8.22％。行業(yè)內生需求保持韌性，近5個月玻璃原片總體維持產銷平衡，當前玻璃行業(yè)的痛點是生產企業(yè)高庫存。隨著北方低溫陸續(xù)觸及冰點，終端需求即將季節(jié)性下滑，玻璃原片企業(yè)要想挺過淡季，除了需要自身降本增效，還需要考慮宏觀和微觀環(huán)境的變化。

一般來說，在旺季向淡季的轉換期，玻璃企業(yè)的選擇是降價去庫存。11月中旬以來，玻璃企業(yè)原片出廠價累計降幅在30—240元/噸。其中，華中地區(qū)以石油焦為燃料的玻璃企業(yè)具有一定成本優(yōu)勢，降價去庫存的態(tài)度堅定。然而，從近幾周的庫存數據來看，貿易商和深加工企業(yè)保持按需采購節(jié)奏，玻璃原片價格戰(zhàn)的整體效果并不理想。在相持期過后，玻璃原片企業(yè)有望回到自發(fā)去產能的路徑上，需求淡季比較集中的放水冷修難以避免。

玻璃生產線從冷修到重新點火進入正常工況，需要6個月左右的時間，重修窯爐耗費巨量人力物力，故玻璃生產具有顯著的剛性約束。此外，光伏玻璃生產線建設對耐火材料的需求，增加了浮法玻璃企業(yè)安排冷修的難度。目前計劃冷修的浮法玻璃生產線的日熔量與淡季需求季節(jié)性下降的幅度并不匹配。往年，貿易商和深加工企業(yè)具有一定冬儲熱情，但一年多來的市場狀況給下游企業(yè)留下印象：心態(tài)相對積極的貿易商承受了較大壓力，故貿易商群體整體庫存策略趨于保守，冬儲很難成為托舉玻璃價格的力量。在當前已然高庫存、高資金占用的情況下，玻璃企業(yè)的主要考量是把庫存控制在合理水平以保持可接受的現金流，短期玻璃現貨價格及與現貨關聯度較高的近月合約價格難有明顯起色。

長周期內 玻璃供需狀況有望改善

正如一位經濟學家所說，深化供給側結構性改 革必須在提高供給體系質量和效率上做文章，提升供給結構對有效需求的適配性，不能形成不符合發(fā)展方向和市場需求的落后產能和產品，造成社會資源和財富的浪費。近期出臺的《建材行業(yè)碳達峰實施方案》，按照國家總體部署，結合建材行業(yè)實際情況，提出2030年以前建材行業(yè)實現碳達峰，鼓勵有條件的行業(yè)率先達峰。同時，提出“十四五”“十五五”兩個階段的主要目標?！笆奈濉逼陂g，水泥、玻璃、陶瓷等重點產品單位能耗、碳排放強度不斷下降，水泥熟料單位產品綜合能耗降低3％以上?！笆逦濉逼陂g，建材行業(yè)綠色低碳關鍵技術產業(yè)化實現重大突 破，原燃料替代水平大幅提高，基本建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展的產業(yè)體系。《建材行業(yè)碳達峰實施方案》提出一系列節(jié)能降碳措施，包括發(fā)揮政策、標準、市場的綜合作用，引導退出低效產能；加快清潔綠色能源應用，有序提高天然氣和電的使用比例，推動大氣污染防治重點區(qū)域逐步減少直至取消建材行業(yè)燃煤加熱、烘干爐（窯）、燃料類煤氣發(fā)生爐等用煤；加快推廣節(jié)能降碳技術裝備等。由此我們可以知道玻璃行業(yè)的前途在于產能優(yōu)化和技術創(chuàng)新。這些舉措在有力促進玻璃行業(yè)節(jié)能降碳水平的同時，也將顯著改善玻璃行業(yè)供給過剩狀況下低成本競爭的局面。

近期房地產領域相關政策文件密集出臺，《關于做好當前金 融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》《關于商業(yè)銀行出具保函置換預售監(jiān)管資金有關工作的通知》等對保持房地產融 資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金 融服務、促進房地產行業(yè)健康發(fā)展等做了細致的安排。房地產領域信貸、債券、股權融 資“三支箭”接連射出，房地產市場預期向好。2015—2020年房地產新開工面積連年保持高增長，并于2020年達到歷史高峰；2020年房地產新開工面積為224433.13萬平方米，較2015年增長45.3％。值得關注的是，竣工面積增速顯著弱于新開工面積增速。2020年房地產竣工面積為91218.23萬平方米，較2015年下降8.8％。2021年房地產竣工面積雖增至101411.94萬平方米，但低于2016年竣工面積106127.7萬平方米和2014年竣工面積歷史高點107459.05萬平方米。前期房地產企業(yè)高周轉模式下，期房銷售面積占比一度超過80％，從開工到竣工的先后邏輯關系推斷，房地產竣工端有大量真實需求待釋放。已售商品房的保質如期交付是提振購房者信心的關鍵，隨著相關政策落地見 效，房地產竣工需求的釋放將成為接下來玻璃行業(yè)的看點。

從供需兩端的變化趨勢來看，玻璃價格及行業(yè)利潤的底部正在形成，5月合約有望延續(xù)漲勢。

產銷兩旺 純堿企業(yè)存貨處于低位

在宏觀預期和玻璃市場的影響下，4月初純堿主力合約自3200元/噸回落，并于6—7月走出主跌浪，年度高低點價差超過1000元/噸。似乎屬于同一條產業(yè)鏈的純堿跟隨下游平板玻璃價格下跌是合情合理的，但把注意力轉到基本面細節(jié)上，就會看到另一番景象。

供給方面，2022年純堿產能及產量與2021年同期基本持平，夏季檢修高峰過后純堿裝置開工率快速回升，并于近期穩(wěn)定在90％的高水平。需求方面，年初以來光伏玻璃產能密集投放，預計年內產能增幅在80％，11月末光伏玻璃日熔量達到7.336萬噸；浮法玻璃產能先升后降，總體平穩(wěn)，重堿需求穩(wěn)定增長推動純堿需求保持攀升態(tài)勢。進出口方面，受多重因素影響，國外需求強勁，二季度以來月度凈出口量穩(wěn)定在20萬噸；10月純堿出口22.09萬噸、進口0.395萬噸，當月凈出口21.7萬噸，創(chuàng)歷史新高。庫存方面，在純堿價格下跌及新產能投放供過于求預期的指引下，產業(yè)鏈上下游純堿庫存或主動或被動深 度去化。因此，盡管受到玻璃市場弱現實的壓制，純堿現貨8月以來仍穩(wěn)定運行于2700元/噸一線。8月以來，每個近月合約交割前，均有顯著的向現貨靠攏、修復基差的行情。

當前全國純堿企業(yè)庫存不足30萬噸，低于周度產量的一半；樣本玻璃企業(yè)純堿原料庫存為有統(tǒng)計以來的新低。夏季檢修高峰過后，純堿裝置保持90％高開工率的狀況下，上下游企業(yè)純堿庫存仍波動下滑，表明純堿終端需求強勁。

短期來看，純堿市場有望維持供需兩旺勢頭。純堿生產裝置應開盡開，供給難有增量。與此同時，中鹽紅四方、南方堿業(yè)以及蘇鹽井神的裝置存在檢修計劃，供給反有小幅收縮的可能。年底前，光伏玻璃裝置仍有密集投產計劃，足以彌補浮法玻璃潛在冷修的影響，重堿需求將保持強勁勢頭。終端企業(yè)除滿足正常生產外，春節(jié)前還有一定補庫需求。對于浮法玻璃和光伏玻璃企業(yè)來說，純堿是窯爐的“糧食”，不可或缺，緊平衡的狀況將延續(xù)。當前純堿2023年1月合約價格與現貨基本持平，基差修復行情告一段落。同時，由于庫存水平偏低，現貨存在調漲動能，進入交割月前1月合約有跟隨現貨偏強共振的可能。

當前純堿年產能為3000萬噸，在建的遠興能源一期年產能500萬噸的天然堿項目對市場供需結構影響深遠。該項目原計劃2022年年底投產，而后被推遲到2023年5月，新消息是2023年6月完工。實際完工、投產、達產進度對5月合約的估值至關重要，5月合約近期波動性顯著增強。目前消息暫未波及遠月合約，9月合約定價更接近合成堿生產成本，且波動性較低。供給端，在遠興能源的裝置投產之前，明年上半年有中鹽紅四方、湘渝鹽化及連云港德邦化學的年產能20萬噸、20萬噸及60萬噸的項目投產，合計為100萬噸。靜態(tài)地看，這些產能增量似乎能在一定程度上緩解純堿的供給偏緊問題。然而，光伏玻璃裝置仍在密集投產，2022年12月—2023年5月計劃投產的日熔量在2萬噸，則新增重堿消耗量為0.4萬噸/天，合純堿年產能145萬噸。因此，2023年上半年純堿供需緊平衡格局并不會因產能的小幅增長而改變。

光伏產業(yè)鏈瓶頸硅料的供給顯著改觀，規(guī)劃中的光伏玻璃產能即便不會完全按計劃投放，投產兌現率也會隨產業(yè)鏈需求好轉而提升，在行業(yè)上升期不排除有以搶占市場份額為目的的提前投產。事實上，需要警惕的是，純堿裝置難以持續(xù)保持90％的高開工率，部分裝置或由于故障或由于春檢，開工率下降。

綜合供需兩方面因素來看，純堿5月合約的調整難以一蹴而就。對于終端需求方來說，在2023年5月之前擇機把握盤面深 度貼水現貨的機會買入套保，并在基差收斂時擇機了結，有助于降本增效。對于純堿生產企業(yè)來說，有必要在2023年9月合約及之后的2024年1月合約逢高賣出套保，以保護2023年下半年的生產利潤。

綜上所述，玻璃現貨及近月合約受到庫存重壓，同時2023年供需預期向好，盤面表現近弱遠強；純堿產業(yè)鏈庫存偏低、需求旺盛，短期現貨及近月合約價格仍有上行可能，2023年年中供需形勢有望緩和。中長期來看，隨著純堿、玻璃供求關系的轉變，產業(yè)鏈利潤再平衡是可以期待的。